发布日期：2026-02-06 12:29    点击次数：53

　　中信建投证券以为，好意思债的紧迫买点可能在春节后至3月份出现。近期收益率因多厚利空（特朗普战略冲击、通胀交游、日债拖累等）被推高。但这与经济基本面并不透彻匹配，现时过高的利率水平为翌日的下行创造了空间。臆度跟着经济放缩短好意思联储启动降息，收益率将显贵回落，届时的回调将提供更优的入场时机。

　　近期好意思债收益率上行，是基本面改善预期、特朗普冲击、联储颓靡性受损、季节性劣势、日债拖累等全方针利空所致，发酵完，后续利空难再加码。

　　主要配景包括：

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　　① 阶段性降息暂停，联储干与不雅察期；

　　② 市集宏不雅叙事转向复苏和通胀，巨额疯涨；

　　③ 特朗普极点战略频出，地缘（委内瑞拉、格林兰岛），经济（两房买MBS、信用卡利率看管），联储（刑事看望鲍威尔），旧年4月“摆脱日”的迷你版；

　　④ 日债疲软外溢，拖累举座阐发市集国债；

　　⑤ 年头季节性不利，圣诞-新年行情，历来股多债空。

　　臆度后续，好意思债年内收益率下行空间可不雅，近期利率、汇率双重压力开释后，将提供买点，关心春节后到3月份：

　　① 一季度仍可能承压。政府关门压低Q4增长、Q1或反弹，CPI在1月民俗性超预期，短期数据端无法证伪复苏和通胀，且特朗普活动不成测仍有扰动。

　　② 然则，全年仍看好。现时利率照旧太高，不匹配复苏叙事，经济还将下行，联储降息有望3-4次，10Y低点靠向3.5%。

　　③ 春节前通常是东谈主民币强势月份，不摒弃赓续开释增值压力，后续汇率风险收窄，对国内机构增捏好意思债有意。

　　正文

　　旧年12月启动，好意思债收益率启动一轮上行历程，10年期从4%傍边上行约30bp。1月20日，日内一度上行9bp，大肆4.3%大关。多厚利空共同所致，主要配景包括：

　　（1）降息阶段性暂停，联储干与不雅察期，市集交游利多出尽

　　由于11月和12月CPI数据卓著走低，未得到市集和联储的更多信任，降息预期捏续不停。死一火上周末，市集将年内初次降息预期从3月推迟至6月，且多位联储官员发声力挺联储颓靡性、补助短期战略保管不变。

　　在此配景下，市集交游利多出尽，收益率上行。访佛情况在9月和10月均出现，两次降息后，好意思债收益率均明显反弹。

　　（2）市集干与复苏交游和通胀交游，对债券不利

　　一方面，降息、减税等战略利好下，市集对2026年好意思国经济出现复苏的期待较高，即使近期管事数据一般，衰败担忧果然未出现。一个典型例子是，好意思股分行业盈利预测来看，2026年传统周期行业（原材料、动力、工业、消费、地产等）均系统性改善。

　　另一方面，巨额商品出现极点行情，金银铜等普涨，纷繁创历史新高，通胀交游盛行。

　　（3）特朗普极点战略频出（地缘、经济、联储），滥用好意思债信誉

　　干与到中期选举年，特朗普明显加大了滋扰力度。地缘方面，突袭委内瑞拉，澳门信誉网赌城伊朗格式升级，挟制格林兰岛、以致加拿大主权；经济方面，要求房地好意思房利好意思购买MBS进行变相QE，设定信用卡利率10%的上限；联储方面，促成法令对鲍威尔张开刑事看望，新主席东谈主选再度出现变数。

　　上述万般战略，关于好意思债均组成利空：油价的潜在飞腾、经济的过热、联储颓靡性的丧失、以及加拿大欧盟对好意思国的敌意（抛售好意思债）。

　　（4）日债失势的拖累

　　干与到2026年，新首相财政战略担忧赓续发酵，日元和日债赓续走低，尤其是日本国债收益率在1月20日单日上行超10bp，对人人阐发国度的国债均形成明显拖累，受此影响，10年期好意思债收益率也在当日一度上行5-10bp。

　　（5）年头季节性不利，圣诞新年假期历来股多债空

　　此外，从每年的股债季节性走势来看，年底年头由于圣诞新年假期，市集豪情通常较好，好意思股容易走强，而好意思债在12月、2月容易受到压制。

　　臆度后续走势，咱们对好意思债年度走势依然乐不雅，近期利率和汇率双重压力开释后，将提供买点，关心春节后至3月份。

　　几个紧迫判断：

　　（1）一季度好意思债仍可能赓续承压

　　经济走势和降息预期，依然好意思债收益率的中枢，一季度数据念念证伪复苏和通胀逻辑并防碍易。一方面，旧年Q4出现政府关门，导致数据较差，本年一季度可能出现数据的反弹，近几年CPI数据在1月份容易季节性上行；另一方面，即使数据赓续较差，市集也仍在基于预期交游，仅一两个月数据无法逆转乐不雅豪情，近期CPI大幅走低却被市集选择性忽视，即是例证。

　　此外，特朗普极点战略走势无法预判，仍可能带来扰动。

　　（2）然则，全年来看，好意思债收益率下行空间依然较大，好意思国复苏和通胀或被证伪，联储降息次数有望跳跃现时预期的1-2次

　　市集对好意思国经济的复苏，开荒在战略改善的预期上，但实则当今联储降息力度仍不够（好意思债收益率较2024年并未本体性回落），财政刺激若局限在璀璨大法案，也无法带来赤字率的大幅上行。服务通胀滞后回落、管事市集和薪资疲软，举座通胀也难以春联储组成制肘。

　　（3）春节前通常是东谈主民币强势月份，若近期东谈主民币对好意思元赓续开释增值压力，后续汇率风险收窄，对国内机构增捏好意思债创造有意条件

　　近期好意思元兑东谈主民币汇率一样捏续走高，鉴于结汇意愿短期仍较强，且每年年头皆是东谈主民币增值的主要期间窗口，不摒弃春节前东谈主民币赓续冲高，开释增值压力。好意思债下降、东谈主民币走强的组合，对好意思债当今捏仓而言会是不小的压力，但干与到3月份之后，好意思债利率和东谈主民币汇率可能出现同期筑顶的情况，届时将提供更为理念念的买点。

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拖累剪辑：郭建

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