发布日期：2026-02-06 12:09    点击次数：91

　　中枢不雅点

　　近期好意思债收益率上行，是基本面改善预期、特朗普冲击、联储落寞性受损、季节性毛病、日债牵扯等全观点利空所致，发酵完，后续利空难再加码。

　　主要布景包括：

　　① 阶段性降息暂停，联储插足不雅察期；

　　② 商场宏不雅叙事转向复苏和通胀，巨额疯涨；

　　③ 特朗普顶点计谋频出，地缘（委内瑞拉、格林兰岛），经济（两房买MBS、信用卡利率料理），联储（刑事走访鲍威尔），昨年4月“自如日”的迷你版；

　　④ 日债疲软外溢，牵扯合座弘扬商场国债；

　　⑤ 岁首季节性不利，圣诞-新年行情，历来股多债空。

　　预测后续，好意思债年内收益率下行空间可不雅，近期利率、汇率双重压力开释后，将提供买点，柔顺春节后到3月份：

　　① 一季度仍可能承压。政府关门压低Q4增长、Q1或反弹，CPI在1月民俗性超预期，短期数据端无法证伪复苏和通胀，且特朗普活动不行测仍有扰动。

　　② 然而，全年仍看好。刻下利率照旧太高，不匹配复苏叙事，经济还将下行，联储降息有望3-4次，10Y低点靠向3.5%。

　　③ 春节前去往是东谈主民币强势月份，不抹杀不绝开释增值压力，后续汇率风险收窄，对国内机构增捏好意思债成心。

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　　正文

　　昨年12月运行，好意思债收益率运行一轮上行历程，10年期从4%傍边上行约30bp。1月20日，日内一度上行9bp，冲破4.3%大关。多厚利空共同所致，主要布景包括：

　　（1）降息阶段性暂停，联储插足不雅察期，商场交往利多出尽

　　由于11月和12月CPI数据相等走低，未得到商场和联储的更多信任，降息预期捏续敛迹。礼貌上周末，商场将年内初次降息预期从3月推迟至6月，且多位联储官员发声力挺联储落寞性、撑捏短期计谋防守不变。

　　在此布景下，商场交往利多出尽，收益率上行。近似情况在9月和10月均出现，两次降息后，好意思债收益率均明显反弹。

　　（2）商场插足复苏交往和通胀交往，对债券不利

　　一方面，降息、减税等计牟利好下，商场对2026年好意思国经济出现复苏的期待较高，即使近期奇迹数据一般，衰败担忧的确未出现。一个典型例子是，好意思股分行业盈利预测来看，2026年传统周期行业（原材料、动力、工业、消费、地产等）均系统性改善。

　　另一方面，巨额商品出现顶点行情，金银铜等普涨，纷纷创历史新高，通胀交往盛行。

　　（3）特朗普顶点计谋频出（地缘、经济、联储），销耗好意思债信誉

　　插足到中期选举年，特朗普明显加大了烦闷力度。地缘方面，突袭委内瑞拉，伊朗局面升级，澳门信誉网赌城抵制格林兰岛、致使加拿大主权；经济方面，要求房地好意思房利好意思购买MBS进行变相QE，设定信用卡利率10%的上限，此前也提倡2000好意思元的关税分成决策；联储方面，促成国法对鲍威尔伸开刑事走访，新主席东谈主选再度出现变数。

　　上述各样计谋，关于好意思债均组成利空，近似昨年4月关税“自如日”的商场冲击：油价的潜在高涨、经济的过热、联储落寞性的丧失、以及加拿大欧盟对好意思国的敌意（抛售好意思债）。

　　（4）日债失势的牵扯

　　插足到2026年，新首相财政计谋担忧不绝发酵，日元和日债不绝走低，尤其是日本国债收益率在1月20日单日上行超10bp，对巨匠弘扬国度的国债均形成明显牵扯，受此影响，10年期好意思债收益率也在当日一度上行5-10bp。

　　（5）岁首季节性不利，圣诞新年假期历来股多债空

　　此外，从每年的股债季节性走势来看，年底岁首由于圣诞新年假期，商场心思通常较好，好意思股容易走强，而好意思债在12月、2月容易受到压制。

　　预测后续走势，咱们对好意思债年度走势依然乐不雅，近期利率和汇率双重压力开释后，将提供买点，柔顺春节后至3月份。

　　几个病笃判断：

　　（1）一季度好意思债仍可能不绝承压

　　经济走势和降息预期，照旧好意思债收益率的中枢，一季度数据思证伪复苏和通胀逻辑并辞让易。一方面，昨年Q4出现政府关门，导致数据较差，本年一季度可能出现数据的反弹，近几年CPI数据在1月份容易季节性上行；另一方面，即使数据不绝较差，商场也仍在基于预期交往，仅一两个月数据无法逆转乐不雅心思，近期CPI大幅走低却被商场聘任性冷漠，便是例证。

　　此外，特朗普顶点计谋走势无法预判，仍可能带来扰动。

　　（2）然而，全年来看，好意思债收益率下行空间依然较大，好意思国复苏和通胀或被证伪，联储降息次数有望稀薄刻下预期的1-2次

　　商场对好意思国经济的复苏，设立在计谋改善的预期上，但实则现在联储降息力度仍不够（好意思债收益率较2024年并未执行性回落），财政刺激若局限在艳丽大法案，也无法带来赤字率的大幅上行。服务通胀滞后回落、奇迹商场和薪资疲软，合座通胀也难以春联储组成制肘。

　　（3）春节前去往是东谈主民币强势月份，若近期东谈主民币对好意思元不绝开释增值压力，后续汇率风险收窄，对国内机构增捏好意思债创造成心条目

　　近期好意思元兑东谈主民币汇率相通捏续走高，鉴于结汇意愿短期仍较强，且每年龄首齐是东谈主民币增值的主要时辰窗口，不抹杀春节前东谈主民币不绝冲高，开释增值压力。好意思债着落、东谈主民币走强的组合，对好意思债现在捏仓而言会是不小的压力，但插足到3月份之后，好意思债利率和东谈主民币汇率可能出现同期筑顶的情况，届时将提供更为理思的买点。

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包袱剪辑：何俊熹

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